1964年，资本资产定价模型奠基者威廉·夏普发布了一篇论文，将金融资产的收益拆分为两部分，随市场一起波动的贝塔收益，以及不和市场一起波动的阿尔法收益。

从此之后，投资者寻找具有确定性的“阿尔法”，跑赢大盘获取超额回报，成为了一种固定的投资理念。

美东时间5月16日，两条信息的碰撞引发市场关注。先是摩根大通集体上调多只中国互联网股评级，随后，被它上调评级至超配的达达集团，公布了截至2022年3月31日的第一季度业绩。在盈利能力改善、营收增长的基调下，其股价至盘后总共大涨近8%。

看似是利好的偶然“邂逅”，背后或许为投资者带来了寻找阿尔法的启示。

经营韧性浮现，支撑业绩兑现

今年一季度对零售相关行业而言，并非一帆风顺。国家统计局于5月16日发布数据，2022年1-4月，社会消费品零售总额下降0.2%，消费有着一定的宏观压力。但从细分数据来看，下滑主要是由于餐饮业等线下服务消费受制，基本生活类商品和网上零售则保持较好增势。

虽然短期下行压力加大，但高质量发展趋势未变，弹性将在社会形势转好中陆续释放。

同时从达达集团的业绩中也能体现这一点。2022年第一季度，达达集团实现营收20亿元，可比口径下同比增长74%，净利润率在可比口径下较去年同期实现约30个百分点的优化。

在大背景下，这样的成绩单一定程度上诠释了企业经营的“韧性”。

而从侧面看，达达集团所处的即时零售赛道依然是一片蓝海，大量零售商和品牌商缺乏数字化能力，消费者对即时送达的需求却继续爆发。根据西南证券测算，即时配送订单量在未来三年的CAGR为27.4%，2025年目标市场数据高达930.7亿单。其中更核心的商超到家，2019-2023年复合增速将达到69.5%。

高质量稳健发展的基调不是凭空得来的，投资就是在充满不确定性的市场中寻找确定性。资本市场需要即时零售这样的核心赛道，这也给了达达集团更高的预期。

就外部驱动力而言，消费者购物习惯向线上迁移具有确定性。艾瑞咨询、中泰证券等机构均认为，本地零售O2O在本地零售中的渗透率将高速增长。其中，商超是重要品类，2020-2024年，本地零售商超O2O市场规模年复合增长率（CAGR）将达到62%。

这促使线上线下融合发展的全渠道模式，成为零售业的必然。同城零售“到家服务”成为不少消费者采购生活物资首选，为零售商、品牌商线上留存、复购提供了天然场景。

此外，4月25日，国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，在政策层面明确提出，充分发挥适应防疫需要的新型消费优势，加快线上线下消费有机融合，既提升居民消费便利度，又助力数字经济大众化发展。

外部利好持续释放，微距电商迎来高光时刻。不仅外部助力提速，内部驱动亦然。

达达集团20亿营收中，达达快送营收6亿元，京东到家营收14亿元，“零售+物流”双轮驱动模式稳扎稳打。数字化技术和赋能手段被商家广泛接受，商家用行动表达认可。艾瑞咨询数据显示，2021年，京东到家平台在商超O2O行业的市场份额提升至27%，排名第一，达达集团继续与KA商户携手并进。

这些成绩，不只是公司策略效果的显现，更是经济活力的脉搏在跳动。

数字化赋能实体经济，激发社会活力

一季度，年货节、3·8大促等活动让用户领会了即时消费的便利，中百仓储、天虹等区域领先商超一季度GMV实现了超100%的环比涨幅。母婴品类中，京东到家与孩子王、乐友、爱婴室等母婴连锁商户深度合作，并与京东小时购加深协同，母婴门店一季度GMV同比增长超8倍。

今年4月，京东到家和京东首次同时启动415同城购物节，覆盖沃尔玛、华润万家、永辉超市、家乐福等全国1700多个县区市超15万家实体门店。将线上流量带给线下，线下熟客引流到线上，达达集团给诸多零售品牌送来了双向互补的数字化红利。

这些不只是活动策划的成功，更是背后数字化技术的胜利。达达快送和京东到家两大平台，用海博、坤策、达达优拣等数字化解决方案，提升实体零售企业稳定、便捷、高效的即时消费和履约服务，提高消费便捷性，帮助实体零售商构建全渠道数字化核心能力，从而激发了实体经济活力。

截至今年3月底，海博已覆盖超6700家连锁零售商门店，约3000家门店来自近50家百强商超。坤策面向品牌商，为30多个合作品牌的线上库存实现网格可视化管理。面对传统零售商家的数字化难题，达达集团给出高效解法。

自去年7月推出以来，到3月底，达达优拣已实现对沃尔玛全国门店的全量覆盖，同时新签约家乐福，帮助家乐福拣货履约率提高20个百分点。一季度，达达快送中小商户和个人履约单量同比增长超40%，进一步服务于小微经济体。

值得一提的是，在疫情期间，达达集团的运转也更加具备敏锐度意识。一方面，在助力上海等地的民生物资保障上，达达集团积极协调商超、药店等零售商家，助力保供，并加强物流运力建设，为社会分忧解难。

另一方面，4月以来，达达快送平台推出众包骑士，释放闲置人员力量，缓解志愿者压力，为打通社区通道贡献了重要力量。

在整个服务链条中，达达集团对内升级“仓拣配”全链路防疫措施，保证骑手与运力链条安全，对外与朝云集团、立白集团、京东健康等主体合作，既捐赠物资，又开启线上咨询服务，搭建了有效的疫情运转机制。

随着社会价值得到广泛认可，备受关注的互联网平台经济迎来积极的转折点。更准确地说，在加大力度扶持实体行业发展之外，互联网平台经济有序的理顺了发展逻辑，打开了新局面。这对资本市场而言，显然是一个好消息。

中概股边际改善，估值修复确定性或加强

4月29日至5月16日，中共中央政治局、国务院常务会议、《求是》杂志刊文三方先后释放了一致定调：促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，加快出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。

原因在于，互联网平台经济作为数字经济发展核心的地位没有变。疫情期间，互联网平台在资源保供、全链路防疫等方面做出的极大贡献，反映出其所具有的优质管理能力。《“十四五”数字经济发展规划》中，数字经济平台扶持实体经济的重要性不减。面对宏观形势，互联网平台稳增长、稳就业的效益进一步突出，承担着社会劳动力“蓄水池”的重任。

因此，常态化监管有利于促进企业回归寻找创新原动力，反而是加速发展的新机遇。在政策层面上，互联网监管可见度、确定性持续提升，安全边际凸显。达达集团坚持监管规范和促进发展两手并重，将受益于互联网平台经济迈上新台阶，价值重估底座更加坚实。

结合中概股回暖的趋势看，机会正在浮现。

4月21日，证监会副主席方星海对中概股会计监管相关问题作出回应，称很有信心未来达成协议。4月29日，彭博报道中美两国监管机构正就落实中概股审计底稿现场检查等相关事宜进行积极沟通以避免摘牌。

其后，5月4日的名单更新时，当天阿里美股反而上涨1.03%，京东美股上涨1.62%。这说明对于问责法已经不再明显撩拨市场情绪，外界的焦点正在转移。

过去半年，二级市场非常热衷于对政策底的研判。实际上，当中概股不确定性移除在望，政策边际改善近在眼前，此前的超跌或营造了投资者布局的良机。

中信建投、天风证券等机构均认为，互联网基调趋稳，将逐步修复市场情绪和估值。招商证券则首次覆盖达达集团，给予“强烈推荐”评级，认可达达集团在模式、赛道潜力、技术与赋能属性等方面的优势，更认为它能将优势转化为业绩兑现。

回到最开始的话题，5月16日，摩根大通集体上调多家互联网公司评级，其中就包括将达达集团评级上调至超配。

摩根大通认为本地服务、电子商务等领先行业将成为首类跑赢大市的股票，这或许是因为它们在疫情下展现了优秀的经营韧性和多维度价值。该行分析师Alex Yao及其团队写道：“随着最近的监管公告，互联网行业面临的不确定性应开始减弱。”

目光穿越波动，是寻找阿尔法时最难做到的事。国内第一位与巴菲特面谈的长期投资专家杨天南曾说：“事后都易，当下最难。”他有个“二八理论”，意指投资只有20%的时间是赚钱的，剩下80%的时间是不赚钱的，关键在于当20%的时刻到来时，投资者是否选对了赛道、公司，又是否在场。

从指数上看，中概互联网指数ETF-KraneShares(KWEB)已在低位震荡两月有余，但未见继续下滑，叠加业绩改善和市场回暖预期，足见中概股估值早已筑底。

彭博此前指出，随局部疫情得到控制以及经济稳增长政策逐步发力，中概股基本面预期大概率有望于22Q2筑底。或许下半年，“回升”将成为市场期待的关键词之一。